利好因素

1、美国非农就业大幅走弱，10 月加息预期明显降温

2、国内稳增长政策预期持续托底

3、中东地缘推升原油，抬升能源通胀预期

利空因素

1、美联储会议纪要偏鹰，年底仍保留一次加息预期，美债收益率维持高位

2、国内宏观现实偏弱，地产、制造业终端复苏不及预期

3、全球经济衰退担忧升温

4、长假后资金风险偏好回落

国庆前后伦镍整体呈震荡下行、低位小幅修复走势，整体重心下移，多空博弈偏弱势。

纵观整个国庆前后行情，伦镍从节前 15985 美元一线回落，最低下探至 15550 美元，低点后小幅反抽。本轮行情核心逻辑：海外高利率预期压制工业金属，叠加镍供给宽松、不锈钢终端需求未见实质回暖，整体空头力量占优；低位资金博弈带来短暂反弹，但缺乏持续上行动能，短期大概率维持偏弱震荡格局。后续重点跟踪美元、美债收益率变化，以及国内不锈钢下游的订单、采购兑现情况，将直接指引伦镍进一步方向。

国庆前后不锈钢主力合约整体震荡走弱，价格重心持续下移，盘面波动逐步收窄，节后出现小幅止跌企稳迹象。

纵观本轮行情，不锈钢跟随伦镍成本重心下行，节前连续走弱，节后开盘进一步探底，随后小幅回弹。当前反弹更多是盘面情绪修复，下游终端需求尚未看到实质性回暖，需求端仍制约上方空间，短期或以偏弱震荡为主。后续需持续关注伦镍价格变动、钢厂排产以及国内不锈钢下游采购、订单落地情况。

截稿前，

304冷轧国营资源主流报14900元/吨，

民营资源主流报13600-14100元/吨；

304热轧国营四尺资源主流报13550元/吨，

民营五尺资源主流报13550元/吨。

截稿前，

J1冷轧主流报8700元/吨，

J2冷轧主流报7700元/吨；

J1热轧主流报7800元/吨，

J2热轧主流报7200元/吨。

现货端来看，国庆前后市场整体维持僵持博弈，成交持续承压，商家操作偏谨慎，期价波动带动现货心态反复。

成交与商家行为总结：成交端节前便承压，市场以节前避险、按需少量成交为主；长假归来，行情没有出现预期反弹，成交依旧疲软，刚需采购不足，整体交投偏弱。商家出货方面，节前报价整体维稳，部分商户灵活让利出货，市场看跌情绪升温；临近休市，贸易商集体挺价观望，不愿主动降价，博弈节后行情。节后期货下行，商家挺价心态松动，虽然暂时维持僵持格局，但对后市保持谨慎，随时准备让利出货，主动推涨意愿偏弱。

整体来看，本轮行情核心逻辑：海外高利率预期压制工业金属，伦镍供给宽松叠加不锈钢终端需求未见实质回暖，空头力量占据上风。节后的反弹更多为盘面情绪修复，基本面暂未出现明显改善，价格仍处于偏弱震荡格局。后续重点跟踪美元、美债收益率变化，以及国内不锈钢下游订单、采购兑现、钢厂排产情况，同时持续关注伦镍波动对不锈钢成本端的传导。